金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再(zài)度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提(tí)蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样金融让(ràng)利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资(zī)产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对(duì)银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去(qù)年上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估(gū)值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收紧(蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样jǐn)。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低(dī)利(lì)率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息(xī)差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未如市(shì)场预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会(huì)成(chéng)为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资(zī)或股权投资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压(yā)的情(qíng)况下(xià)银行股不会(huì)出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估(gū)的概(gài)念使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫(yì)情影响(xiǎng)的(de)消退(tuì)和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的(de)量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民还款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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