金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地(dì)方之(zhī)间债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　<一周期是什么意思是多少天strong>截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种债权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超(chāo)过(guò)地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度(dù)规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业(yè)股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前(qi一周期是什么意思是多少天án)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 一周期是什么意思是多少天