4月(yuè)美国就(jiù)业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新(xīn)增就业均(jūn)边际(jì)回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资(zī)增(zēng)速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级，不排除(chú)金融风险以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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